一、研报中枢不雅点与投资评级

摩根大通在 2026 年 1 月 22 日发布的研报中，将阳光电源列为 2026 年亚太公用职业及可再纯真力领域的首选标的之一，并看护 “增握（OW）” 评级，场所价定为 250 元东说念主民币（限定 2026 年 1 月 21 日，股价为 162.08 元东说念主民币）。研报中枢看好阳光电源的两大上风：一是自主研发的 PCS（功率疗养系统）才调使其在快速增长的 AIDC（东说念主工智能数据中心）储能市集具备中枢竞争力；二是公司聚焦高端市集，增长韧性更强。同期，中国省级电力改动计谋（如峰谷电价差、容量电价机制）以及潜在的 AIDC 储能订单，将成为鼓吹公司事迹增长的遑急催化剂。

二、实地历练中枢收货

（一）PCS 手艺成 AIDC 储能市集破局要津

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AIDC 储能场景对 PCS 的反映时刻有着极为严苛的要求，而阳光电源的自主 PCS 遐想才调成为其中枢竞争壁垒。公司筹谋在 2026 年杀青小批量 AIDC 储能订单的坚贞与发货，并算计 2027 年该类场景订单将大幅增长。此前，阳光电源已在 “光伏 + 储能基荷” 示范技俩中齐集了联系教养，为抨击 AIDC 储能市集奠定了基础。

（二）人人储能装机量增速超 40%，区域分化明显

措置层算计 2026 年人人储能装机需求将杀青超 40% 的苍劲增长，不同区域市集推崇呈现显贵各异：中国市集装机量有望较 2025 年翻倍；中东、除中国外的亚洲地区及欧盟市集增速将超 50%；而好意思国市集受 OBBB 计谋影响，增长相对放缓。值得适当的是，上游磷酸铁锂（LFP）电板价钱高涨可能成为价钱敏锐型市集（中国、中东、印度）的要津变量，不外阳光电源在这些市集的业务占比相对较低，所受冲击有限。

（三）三大潜在催化剂值得关爱

研报指出，往常鼓吹阳光电源事迹增长的三大催化剂已渐渐显现：一是 AIDC 储能居品的认证进程加速及订单落地；二是中国更多省份将推出峰谷电价计谋，为储能永远需求增长提供计谋支握；三是中国 “十五五” 动力转型霸术中对储能的联系究诘，有望进一步开释行业发展后劲。

三、投资者十大中枢问题及解答

（一）阳光电源在 AIDC 储能市集的竞争上风是什么？

AIDC 对储能居品的可靠性、反映速率等要求极高，且对价钱敏锐度较低，部分客户还可能从阳光电源采购其他数据中心供电拓荒。由于手艺门槛高，该市集竞争面孔相对褂讪，仅有特斯拉、Fluence 等少数企业约略得志要求。而阳光电源当作人人储能市集份额第二（2024 年数据，着手 Wood Mackenzie）的龙头企业，其逆变器和储能系统的可融资性排行最初，且具备深厚的 PCS 手艺和电网接入学问，有望成为好意思国数据中心的首选供应商之一。

（二）储能何如缓解电力供应垂危问题？

电力需求存在明显的周度和日内波动，笔据 ISO 新英格兰和 AEMO 的数据，电力负荷雷同在傍晚 6-8 点达到峰值，正午时段则处于低谷，最大负荷与最小负荷的波动幅度可达最小负荷的 50% 把握。即便在电力供应垂危的市集中，仍存在发电容量未充分专揽的时段，储能系统可在负荷低谷期充电，岑岭期放电，杀青负荷均衡。跟着好意思国 AIDC 部署带来的电力供应垂危问题加重，储能装机需求有望进一步擢升。

（三）储能与好意思国 AIDC 电网接入列队有何干联？

2025 年 10 月 23 日，好意思国动力部（DOE）向联邦动力监管委员会（FERC）发布了对于大型电力负荷接入电网的拟议法律讲解事先奉告，中枢围绕数据中心增长带来的电网接入需求。尽管奉告未径直说起储能，但屡次提到包含储能的羼杂设施（具备电力注入和输出权限）。奉告明确，羼杂接入设施需装置系统保护拓荒，储能有望被纳入该范畴，且欢喜可削减负荷的羼杂设施将加速电网接入经由。研报合计，配备储能或自备电源的羼杂设施，其电网接入程度将显贵提速。

（四）阳光电源是否会调整供应链以看护好意思国市集出货？

笔据 OBBB 计谋要求，2026 年起开工的储能技俩若要享受 ITC/PTC 税收优惠，非中国要素占比需最初 55%。对此，阳光电源筹谋与非中国配景的协作伙伴竖立结伴公司（阳光电源握股比例低于 25%），由该结伴公司采购非中国产电板，搭配阳光电源的 PCS 居品及电网接入工程管事，完成储能系统拼装。阳光电源的中枢竞争力集会在高品性 PCS 及电网联系学问与接入才调上，开云体育官方网站这些设施虽货币价值占比低，但附加值极高，该供应链调整有筹谋可灵验缩短储能系统中的中国要素占比（仅电板设施就占要素占比的 55%-60%）。

（五）电板出口退税下调对利润率有何影响？

中国监管机构已于 2024 年 11 月将电板出口退税从 13% 降至 9%，并筹谋 2026 年 4 月 1 日进一步降至 6%，2027 年 1 月 1 日起降至 0%。对此，阳光电源已在多量条约中加入了退税进一步下调时的价钱调整要求，研报合计公司具备将退税下调带来的非凡资本转嫁给客户的才调，对利润率的冲击相对有限。

（六）输入资本高涨配景下，市集对阳光电源毛利率的预期是否合理？

摩根大通预测 2027 年阳光电源储能业务毛利率将从 2025 年的 38% 降至 33.5%，降幅约 5 个百分点，该预测与彭博一致预期（尺度及最初场所平均值）的偏差在 5% 以内，具备较强参考性。尽管磷酸铁锂电板等原材料价钱高涨会对毛利率酿成压力，但阳光电源在发达市集较竞争敌手领有约 30% 的资本上风，且依托苍劲的终局市集需求，公司具备再行谈判条约要求的才调，可部分对消资本压力。总体来看，市集一致预期已充分沟通毛利率放松因素，处于合理水平。

（七）香港 IPO 进展何如？

措置层表现，阳光电源有望在 2026 年 2 月得到香港联交所的上市批准。这次 IPO 召募资金的用途已明确：40% 用于下一代逆变器研发，30% 投向外洋技俩，20% 用于数字化升级以擢升质料和效果，10% 当作补充运营资金。

（八）中国市集业务算计何如？

受中国储能市集强横的价钱竞争影响，阳光电源 2025 年在中国储能市集的份额从 2024 年的约 10% 降至 5% 把握，公司在订单获取上取舍了相对保守的策略。储能居品的质料上风雷同需要 2-3 年的使用周期才能充分显现，客户需要时刻考据居品性量对技俩永远收益的影响。研报算计，2026 年中国储能市集需求将向高品性居品集会，阳光电源当作优质企业代表，有望充分受益于这一趋势，杀青市集份额的回升。

（九）AIDC 储能业务可能带来若干盈利增量？

由于 AIDC 储能市集投入壁垒较高，盈利才调强于传统储能业务。假定阳光电源约略占据好意思国 AIDC 储能市集三分之一的份额，研报预测 2027 年公司盈利将杀青低双位数增长。当今 AIDC 储能仍处于发展初期，市集规模测算存在较大不信赖性，研报基于手艺团队对新增直流电源装机量的预测，蚁合好意思国市集占比、储能附着率及放电时长等参数进行场景分析，两种场景的平均闭幕自满，AIDC 储能业务将成为公司盈利的遑急增长引擎。

（十）AIDC 高压直流（HVDC）供电拓荒有何发展机遇？

研报基于措置层迷惑的 2030 年 AIDC 供电拓荒市集规模（TAM）2000 亿元东说念主民币，进行了场景分析：假定阳光电源占据 20% 的市集份额，净利润率为 20%，2030 年场所市盈率为 10 倍，以 10% 的贴现率折算至 2026 年末，该业务可为公司带来每股 26.4 元的估值增量。不外，当今阳光电源在 AIDC 供电拓荒领域仍处于起步阶段，贴现率、市集份额等参数的假定存在较强主不雅性，研报也通过调整联系输入变量进行了多场景测算，以全面评估该业务的估值后劲。

四、估值逻辑与风险请示

（一）估值时势与依据

研报给与分部估值法（SOTP）对阳光电源进行估值，赐与各业务板块 23 倍的前瞻市盈率（较历史平均水平低 0.1 个尺度差），具体估值拆分如下：EPC 业务孝敬 19.8 元，逆变器业务孝敬 74.4 元，储能业务孝敬 145.4 元，其他业务孝敬 8.3 元，总共场所价 250 元东说念主民币。

（二）风险请示

下行风险：人人光伏及储能装机量增长不足预期；居品订价及毛利率推崇低于预期；国内竞争敌手竞争加重。

上行风险：人人光伏及储能装机量增长超预期；居品订价及毛利率推崇优于预期；国内市集竞争面孔改善。

此为呈报精编节选，呈报原文：

《摩根大通-阳光电源(300274)：近期实地历练的10个要津投资者问题与收货-Sungrow-A：10 key investor questions and takes from our recent site visit-20260122【13页】》

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